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    [中國金融雜志]依法前行的中國期貨市場 —寫在《期貨和衍生品法》出臺之際

    中國金融雜志    胡俞越 常成    2022-05-09 08:31:47    
     

    2022420日,第十三屆全國人大常委會第三十四次會議表決通過了《中華人民共和國期貨和衍生品法》,自202281日起施行。歷經近三十年的波折起伏,期貨市場立法工作塵埃落定。 

    一、統籌兼顧筑牢期貨市場法治基石 

    《期貨和衍生品法》在立法上的亮點主要體現在四個方面。 

    ——以期貨為主,兼顧其他衍生品。衍生品家族主要有四大成員,分別是期貨、期權、遠期和互換。在目前尚不具備單獨制定衍生品法的條件情況下,《期貨和衍生品法》既覆蓋期貨又包含其他衍生品,實際上已將各類衍生品全部納入法律調整范圍,是一部跨部門跨領域,全面統領期貨和其他相關衍生品的基本法律制度。 

    ——以場內為主,兼顧場外。場內交易通常指在交易所內交易,指所有的供求方集中在交易所進行競價交易的交易方式。場外交易一般是指交易雙方直接成為交易對手的交易方式,其對參與者信用要求較高?!镀谪浐脱苌贩ā穯为殞ζ谪浗灰姿烧?,明確組織場內交易的主體應有的職責和作用,并在第三稿將開展衍生品交易的場所制定的交易規則,由備案制變為經報批準制,進一步對場外市場規范管理。 

    ——以境內為主,兼顧境外。期貨和衍生品基于原生品即現貨市場發展,在產業鏈供應鏈全球化的今天,期貨和衍生品走出去是必然選擇?!镀谪浐脱苌贩ā穼⒁暯侵糜谌蚴袌?,對境外期貨和衍生品交易活動擾亂境內市場秩序的,損害境內交易者合法權益的后果作出追究法律責任的說明,且第十一章明確跨境交易和監管協作,對境內單位或者個人從事境外期貨交易、境外期貨交易場所在境內設立代表機構等狀況作出說明。三審稿進一步完善境外機構在境內市場營銷活動的管理規則,境外機構參與國內期貨市場的相關管理規則逐漸完善,整體更加精煉。對于任何一個國家的期貨市場來說,國際化是期貨業發展的內核之一,而《期貨和衍生品法》與國際接軌是期貨市場國際化的需要。與國際接軌,主要體現在交易品種、合約的計價結算貨幣、交易價格、保證金收取和調整以及交割制度等方面同國際市場相對接,《期貨和衍生品法》在這方面亦有較大的進步。 

    ——以標準化產品為主,兼顧非標產品?!镀谪浐脱苌贩ā访鞔_了期貨交易、衍生品交易的定義,對期貨、期權、遠期、互換等衍生產品給予了明確的法律界定。通過對期貨和衍生品交易的定義可以看出,標準化產品和非標準化產品的劃分明顯。其中,期貨交易是指以期貨合約或者標準化期權合約為交易標的的交易活動。衍生品交易,是指期貨交易以外的,以互換合約、遠期合約和非標準化期權合約及其組合為交易標的的交易活動。此外,最終通過的三審稿進一步明確法律調整規范的遠期、互換合約為金融合約,商品遠期和商品互換不在此法調整范圍內。 

    期貨市場不同于一般市場,它可以超越時空、超越信仰、超越國別、超越意識形態、超越種族紛爭,用最市場化的手段在全球范圍內配置資源。市場經濟是法治經濟,期貨市場穩健運行和期貨業創新發展離不開法律制度保障。作為一個規則導向市場,完善的法律制度體系事關期貨市場運行質量的提升和功能的有效發揮,決定整個期貨業未來創新發展的布局。目前我國期貨市場體系不斷完善,市場運行質量穩步提升,為期貨市場立法工作奠定了必要基礎,《期貨和衍生品法》作為期貨市場最基礎性的制度供給,從根本上規范市場行為,為監管提供最有力的保障?!镀谪浐脱苌贩ā返某雠_,有利于穩定交易者預期,規范和促進期貨市場健康發展,并與國際市場更好銜接,中國期貨市場真正實現有法可依、有章可循。 

    二、集中統一監管助力期貨市場穩健運行 

    加強集中統一監管的指導思想貫穿于《期貨和衍生品法》始終,三審稿進一步明確金融機構開展衍生品交易業務,應當依法經過批準或者核準,履行交易者適當性管理義務,并應當遵守國家有關監督管理規定。 

    在我國期貨市場發展初期,由于實行分行業管理模式,導致政出多門各自為陣,造成期貨市場盲目發展。之后隨著政府集中統一監管的最終確立,才使得期貨市場擺脫停步不前風險不斷的境況,逐漸步入正軌,實現健康有序發展。中國期貨市場發展的歷史經驗充分證明建立集中統一監管體制的必要性。這一成功經驗,同樣獲得了國際證監會組織充分肯定和認可,建立政府集中統一監管也成為金融危機以后的國際發展趨勢。因此,《期貨和衍生品法》將政府集中統一監管作為成功經驗納入進來,既有利于實施期貨市場總體規劃、落實國家法律法規,又有利于維護市場三公原則和市場平穩運行,同時促進市場完善和相關產品創新。此外,集中統一監管并非期貨和衍生品都由證監會來監管,央行、銀保監會和外管局等國務院授權的部門都是重要的監管機構?!镀谪浐脱苌贩ā肥且徊勘O管的法律,明確功能監管的專業性、針對性、超前性和預見性等特征,在保證順應市場規律及風險可控的情況下,有利于監管效能的發揮,讓監管“合規”,既不過度也不“缺失”。 

    三、接軌國際助力大宗商品話語權實現 

    我國期貨市場國際化進程在加快,但很多境外投資者對參與境內期貨市場還處于觀望狀態,跨境投資者參與境內期貨市場也受到不少限制,這就需要一部規范性法律為期貨市場國際化保駕護航?!镀谪浐脱苌贩ā穼U略O立了“跨境交易與監管協作”,體現了與國際接軌的開放包容姿態,也總結了近年來中國期貨市場國際化的成功經驗,在跨境監管協作方面也體現了長臂管轄的原則思想。立足中國期貨業和交易者“走出去”,國際交易者和期貨業“引進來”的要求,使《期貨和衍生品法》成為與國際期貨監管和運作規則一體化的法規體系。 

    發展期貨市場是國家爭奪大宗商品話語權的重要戰略手段。以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局,而在大宗商品市場上很可能是以外循環為主,因為重要的資源型產品的對外依存度很高,需要大量依靠進口,實現戰略性資源的國際化配置,要用好、用活國際市場?!镀谪浐脱苌贩ā逢P于跨境交易與監管協作填補了期貨交易涉外法律制度的空白,這些規則既有利于市場的互聯互通,又消除了長期難以解決的制度障礙,構建了符合國際慣例的期貨市場運行制度,使中國期貨市場成為國際定價中心,爭奪大宗商品話語權具有法律上的保障。 

    四、關于《期貨和衍生品法》出臺后一些問題的探討 

    目前,《期貨和衍生品法》的立法工作已告一段落,但《期貨和衍生品法》是一部廣義法,為市場創新預留空間,且該法出臺后尚有配套規定應當補足,出臺后有以下問題應當予以重視。 

    (一)關于實體企業參與套保的問題 

    《期貨和衍生品法》開宗明義“促進期貨市場和衍生品市場服務國民經濟,防范化解金融風險,維護國家經濟安全”,“國家支持期貨市場健康發展,發揮發現價格、管理風險、配置資源的功能”,其目的是為國民經濟穩定和實體經濟發展服務。任何一個衍生產品的推出都是出于避險的需要,管理風險是期貨市場初始功能,是期貨市場發展的一個立足點。 

    做好初級商品保供穩價已經成為當前以及今后很長一段時間內,我國應對百年未有之大變局、加速構建新發展格局的重要基礎?;A原材料價格波動極大,對國民經濟的穩健發展構成重大威脅,且我國部分基礎原材料對外依存度高,安全穩定供應存在一定壓力,始終面臨“斷供”風險?!镀谪浐脱苌贩ā访鞔_鼓勵實體企業利用期貨市場從事套期保值等風險管理活動,明確對套期保值實施持倉限額豁免,是在雙循環格局下,保障我國產業鏈供應鏈安全,維護國民經濟穩定運行做出的重大制度安排。 

    盡管我國企業參與期貨套期保值的比例逐年提升,但與國外企業相比,參與度依然偏低。最根本原因是因為包括企業在內的各方對期貨和衍生品市場認知存在偏差。部分管理機構和企業將期貨等衍生品視為重要風險點,而不是對沖風險的必備手段,沒有深刻認識到價格波動才是大宗商品市場最大的風險點,期貨是幫助企業應對化解風險的重要工具?!镀谪浐脱苌贩ā吩跒閷嶓w經濟服務、鼓勵扶持相關企業運用期貨和衍生品管理風險的具體規定尚有不足,對套保者缺少明確的法律保護。該法出臺后,相關部門促進全社會充分認識期貨和衍生品市場的功能和價值,推動更多產業客戶企業利用期貨和衍生品市場進行套期保值等風險管理活動,在實踐中對風險管理者出臺一些優惠扶持措施是必要且緊迫的。 

    (二)關于期貨公司的法律地位問題 

    鼓勵實體企業參與套保,需要提升實體企業套保水平。實體企業除了練好內功,運用衍生工具提升避險能力,還應當借助于外力,運用期貨公司提供的專業化服務進行風險管理?!镀谪浐脱苌贩ā窋U展期貨公司業務范圍,賦予了從事風險管理業務、資產管理業務、做市業務、境外經紀業務等創新業務,為期貨公司增強經營能力和風險管理能力、更好服務實體企業,預留了法律空間,有助于將期貨公司的風險管理和資產管理業務提升到主營業務范圍?!镀谪浐脱苌贩ā烦雠_后,期貨公司利用好風險管理公司這一平臺,打通現貨企業與期貨公司原有各自經營、獨立發展的模式,綜合利用期貨、期權、遠期、互換等衍生工具,服務產業客戶,使風險管理子公司成為期現結合、凝聚產融合力的風險管理服務平臺,對規避實體企業價格風險、提升期貨公司盈利能力是有益的。 

    期貨和衍生品屬于高精尖專的投資產品和交易活動,需要有專業化的機構和專業化的人才通過專業化的手段進行專業化的管理。期貨市場的功能發揮更多的是依靠期貨公司來實現的。長期以來,最懂期貨的期貨公司是不能做期貨的,只能從事單一的經紀業務?!镀谪浐脱苌贩ā烦嗣鞔_期貨公司作為經紀商(Broker)的地位,還應明確賦予期貨公司交易商(Dealer)的法律地位,使得期貨公司能夠充分扮演其應有角色,從而更好地發揮期貨市場的發現價格、管理風險和配置資源功能。 

    五、《期貨和衍生品法》秉持市場化、法治化、國際化理念 

    市場化、法治化和國際化是成熟期貨市場的標志,是我國期貨市場發展的方向,也是我國制定《期貨和衍生品法》所秉持的理念。市場化、法治化和國際化是一個動態的過程,三者相輔相成,互相促進,構成一個有機整體。 

    ——市場化方面,期貨是市場經濟的產物,在上個世紀90年代初,期貨市場的出現成為中國市場經濟體制確立的探路石,時至今日期貨市場又成為是否堅持走市場經濟發展道路的試金石?!镀谪浐脱苌贩ā访鞔_國家支持期貨市場健康發展,發揮發現價格、管理風險和配置資源的功能。國家鼓勵利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風險管理活動。此外,借鑒證券法關于證券發行注冊制改革的經驗,《期貨和衍生品法》提出品種上市注冊制,品種上市由并聯審批模式改為實行交易場所申請、監管機構注冊的品種上市機制,原則規定品種上市的基本條件,優化品種上市程序。 

    ——法治化方面,由于《期貨和衍生品法》長期缺位,我國缺少一部真正意義上的期貨市場基礎法律。一方面,我國銀行、保險、信托、證券、基金等相關領域的法律相對健全,但期貨作為風險對沖的關鍵工具,期貨市場的法律缺失會嚴重影響其功能發揮。因此,期貨相關法律缺失不僅是期貨市場的短板,更是整個金融市場的短板。另一方面,監管機構缺少“法律授權”,期貨市場在監管方面表現為“管得太多,監得太少”,動態功能監管能力相對不足。該法出臺補齊了我國期貨和衍生品市場的法律短板,為中國期貨和衍生品市場依法前行保駕護航,也為建立一套基于規則的監管模式,打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。 

    ——國際化方面,國際化是期貨市場的天然屬性,期貨立法秉持國際化發展理念。近些年來,在百年未有之大變局之際,逆全球化趨勢愈演愈烈,加之新冠疫情和俄烏沖突等突發事件,國際大宗商品市場連續出現極端行情,危及到我國初級產品供給保障和大宗商品安全體系,并將影響到國際地緣政治和經濟格局的深刻變化?!镀谪浐脱苌贩ā妨⒆銍H化全球化,為期貨市場擴大對外開放提供法治保障,從法律層面對期貨市場對外開放的路徑、跨境監管等作出安排?!镀谪浐脱苌贩ā穼U略O立跨境交易與監管協作,其規則既有利于市場的互聯互通,又消除了長期難以解決的制度障礙,構建了符合國際慣例的期貨市場運行制度。 

     
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